北新路桥：拟花10.8亿元收购重磅资产，须防止财务费用对利润的侵蚀

8月15日，新疆北新路桥集团股份有限公司(以下简称“北新路桥”)发布重组草案，拟以发行可转换债券、股份及支付现金购买资产的方式购买新疆生产建设兵团建设工程(集团)有限责任公司(以下简称“兵团建工集团”)持有的重庆北新渝长高速公路建设有限公司(以下简称“北新渝长”)100%股权，交易作价为10.8亿元。另外，北新路桥还计划向不超过10名特定投资者非公开发行可转债及股份募集不超过9.5亿元配套资金。

　　同样在8月15日，北新路桥对外发布了2019年半年度报告。上半年，该公司实现营业收入约34.9亿元，同比增长27.64%;归属于上市公司股东的净利润约0.21亿元，同比增长14.2%。值得关注的是，上市近10年来，尽管北新路桥的营业收入从20多亿元稳步增长至100多亿元，但净利润一直未超过1亿元，甚至大部分时间都未超过2009年上市时的0.59亿元。

　　对于为何要收购北新渝长及怎么解决净利润水平长期处在低位等问题，北新路桥董事长汪伟接受中国建设报记者采访时表示，收购北新渝长目的是为公司向下游高价值产业链延伸、拓展高速公路运营业务提供有力支撑，长期看有利于提升公司的盈利能力。近几年，面对激烈的市场竞争，为提高盈利能力，公司已经开始由资产经营向资本经营转变，目前还处于转型升级的摸索阶段。

　　拟100%收购北新渝长背后

　　公开资料显示，北新路桥是兵团建工集团控股的国有企业，是新疆乃至西北地区路桥建设的龙头企业，2009年，正式在深圳证券交易所上市。北新渝长的主营业务包括高速公路建设;商品混凝土、普通机械设备、建筑材料销售等，主要资产为正在扩建中的重庆渝北区至长寿区高速公路——渝长高速公路。此次收购北新渝长是北新路桥上市10年以来的首次重大资产重组。

　　值得注意的是，将被收购的北新渝长是北新路桥的“兄弟”单位。公告显示，兵团建工集团持有北新路桥47.13%的股权，为其控股股东，也是北新路桥唯一持股5%以上的股东。同时，兵团建工集团还持有北新渝长100%的股权。

　　对于此次资产收购，北新路桥方面在公告中表示，控股股东会将渝长高速复线BOT(建设-经营-转让)项目公司注入上市公司，为公司向下游高价值产业链延伸、拓展高速公路运营业务提供有力支撑，进而利于进一步提高公司的盈利能力。

　　不过，从北新渝长经营现状看，即使此次交易能够顺利完成，短期内对北新路桥的业绩贡献也较为有限。北新渝长参与的渝长高速公路扩建项目于2017年5月开工，工期为42个月。这意味着北新路桥在资产重组后尚需继续投入，并且未来要对高速公路进行养护、维修、路政及交通安全管理，所以不能立即为公司带来利润。

　　汪伟则表示，渝长高速扩能项目在2020年建成通车后，将提高公司的营业收入，为公司提供稳定的现金流，长期来看有利于提升公司盈利能力。

频繁收购同时有待提升盈利能力

　　在北新路桥上市的2009年，公司实现营业收入和净利润分别为23.21亿元和0.59亿元，同比增幅分别为40.96%、42.39%。但上市后至今，北新路桥一直未能交出一份亮眼的成绩单，尤其是在净利润这一指标上。

　　数据显示，2010年~2018年，北新路桥实现营业收入分别为24.7亿元、28.99亿元、34.94亿元、48.84亿元、58.08亿元、51.15亿元、65.26亿元、98.06亿元、102.53亿元，整体上保持了较为稳定的增长，但净利润则一直保持在“千万元”规模。2010年~2018年，该公司净利润分别为0.63亿元、0.53亿元、0.38亿元、0.24亿元、0.3亿元、0.34亿元、0.4亿元、0.51亿元、0.53亿元。上市以来，北新路桥只有2010年的净利润超过了上市当年，并且整体明显低于同等规模的上市建筑业企业。

　　对此，汪伟表示：“高速公路的建设周期一般较长，利润回收的过程也较长，需要花大量时间去培育，短的也要20年左右，所以目前净利润低是一个比较正常的现象。此外，当前市场大环境也不是太好，公司正处于转型升级阶段。”

　　事实上，北新路桥在2015年年报中就已提出主业要转型升级。2019年半年报中，北新路桥又提到，公司正加速从单一的工程施工，向设计施工总承包、技术研发、勘察设计等工程全产业链转型升级;公司转变项目承揽方式，通过介入PPP(政府和社会资本合作)等多种高端项目，以投资拉动项目建设。

　　“通过探索转型升级，公司初步实现了由资产经营向资本经营、低端项目向中高端项目、单一产业向多元产业转变的业务布局。”汪伟坦言，转型升级需要较长的过程，当前仍在不断学习经验、了解市场。今后，将在项目管理上下功夫，提升公司的盈利能力。

　　2011年以来，北新路桥频频实施并购。根据Wind数据初步统计，截至目前，已经完成并购的资产达15项，耗资约为12亿元。从实际效果来看，单纯从经营业绩来考量，并购并未大幅提升公司盈利能力。同时，北新路桥还要防止财务费用对利润的侵蚀。深圳证券交易所在对北新路桥2018年年报的问询函中提到，2018年公司的财务费用为2.55亿元，同比增长38.74%，占公司净利润的479.25%。几年前，华泰联合证券研究所的研究报告也曾指出，公司2011年业绩低于预期的主要原因是当年银行融资增加带来到账利息支出增加，导致公司财务费用超出预期。